Сущность и структура капитала (стр. 3 из 7)
Сe = EPSР
где
EPS – величина прибыли на одну акцию;
Р – рыночная цена одной акции.
Однако применение на практике указанных моделей для расчета стоимости собственного капитала может дать различные результаты. В ряде случаев такие расхождения могут оказаться вполне существенными.
Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если Сr – уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие, определяется по формуле:
Ce = Cr + RP
где
RP – премия за риск.
Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в только большой величиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, компании приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется прибегнуть к модели (4), поскольку никакой другой информации нет.
Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.
Сe = E
Sгде
Е – годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении;
S – сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.
Эта формула может быть использована как для существующих данных, отражающих результата деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей.
Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на вновь привлеченный собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене ниже рыночной).
В рамках модели роста дивидендов для расчета стоимости вновь привлеченного капитала можно использовать Следующую формулу:
Сe = d1 + g
P (1 – F)где F – так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.
Модель определения стоимости привилегированных акций. В соответствии с действующим законодательством разрешается размещать не один, а несколько типов привилегированных акций. При этом их суммарная стоимость по номиналу не должна превышать 25% уставного капитала АО, и выпускать только одни привилегированные акции запрещается. Вообще увеличение их доли в уставном капитале применяют компании, которые хотят быстро увеличить собственный капитал для реализации крупного проекта, но предпочитают не увеличивать количество лиц, имеющих право на управление и размывать контрольный пакет акций, не желают увеличивать размер своего долга выпуском облигаций и т.п.
В мировой практике различают следующие типы привилегированных акций.
Прямые привилегированные акции. Это акции с обычными преференциями в отношении активов и дивидендов. Они имеют фиксированный дивиденд и являются бессрочными ценными бумагами. Рыночная цена прямых привилегированных акций, так же как и цена облигаций, падает при повышении кредитного процента и растет при его снижении.
Кумулятивные привилегированные акции. Это такие акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии. Такие акции привлекательны для инвесторов возможностью увеличения доходов (на вторичном рынке). Если при невыплате дивидендов держатель кумулятивной привилегированной акции решит ее продать, то он будет вынужден осуществить эту операцию по низкой курсовой стоимости. Купивший же такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались.
Конвертируемые привилегированные акции. Конвертируемыми называются привилегированные акции, которые могут быть обменяны на другие акции – обыкновенные или привилегированные акции других типов. Конвертируемые привилегированные акции обеспечивают своим владельцам:
· большую надежность, чем обыкновенные акции, в которые они конвертируются;
· возможность получения выгоды от роста капитала;
· более высокой доход, чем обыкновенные акции, но меньший, чем прямые привилегированные акции.
Все привилегии, связанные с конвертируемостью, отменяются через определенное время после выпуска (5 – 10 лет). Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается.
Отзывные (возвратные) привилегированные акции. Тот факт, что привилегированные акции подобно обыкновенным не имеют срока погашения, не означает, что большая часть привилегированных акций будет находиться в обращении вечно; всегда разрабатываются условия изъятия акций из обращения. Отзывные привилегированные акции получили большое распространение. В отличие от неотзывных акций, которые не могут гаситься до тех пор, пока существует выпустившее их акционерное общество, эти акции могут быть отозваны акционерным обществом путем выкупа. Держатели отзывных акций предупреждаются о выкупе обычно за 30 дней. Выкуп осуществляется по номинальной цене, плюс премия – процент от номинала. Кроме того, в момент выкупа выплачиваются все причитающиеся на дату выкупа дивиденды.
Ретрективные привилегированные акции. Здесь, в отличие от отзывных акций, привилегия изъятия акций предоставляется не акционерному обществу, а держателям этих ценных бумаг. Держатель ретрективной привилегированной акции устанавливает «срок погашения» и предъявляет ее компании для погашения. Компания должна быть извещена о сроке изъятия ретрективных акций заблаговременно (примерно за 30 дней).
Такая акция обеспечивает своему владельцу:
· определенную дату и цену изъятия;
· прирост капитала, если они покупаются со скидкой с
номинальной цены;
· невозможность автоматического изъятия.
Если срок изъятия прошел, то такие акции становятся прямыми привилегированными акциями.
Привилегированные акции с участием. Эти акции предусматривают участие их держателя в прибыли компании сверх установленного при выпуске дивиденда. Дополнительный дивиденд держатели этих ценных бумаг получат в том случае, если дивиденд по обычным акциям по итогам года окажется выше, чем фиксированный уровень дивиденда по привилегированным акциям.
Акции с участием могут быть как полностью участвующие в распределении дополнительной прибыли, так и частично участвующие (в этом случае их называют акции с долевым участием). В последнем случае должна быть оговорена верхняя граница выплачиваемого дивиденда.
Привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда. Размер дивиденда по ним зависит от доходности каких-либо общепринятых ценных бумаг, чаще всего от банковской процентной ставки. С ростом банковской ставки растет и дивиденд, и наоборот, при снижении банковского процента дивиденд снижается, но не ниже определенной гарантированной величины. Выпуск таких акций отвечает в первую очередь интересам инвесторов, в особенности в периоды инфляции. Появились эти ценные бумаги сравнительно недавно, в 1982 г., но популярность получили широкую. В России большинство акционерных обществ выплачивают по привилегированным акциям плавающий дивиденд, причем более высокий по сравнению с дивидендом на обыкновенные акции.
Гарантированные привилегированные акции. Гарантированным в этих является дивиденд. Эти акции могут выпускаться дочерними предприятиями, а гарантией дивиденда является репутация вышестоящей организации.
По очередности удовлетворения претензий: приоритетные, привилегированные с преимущественными правами, старшие привилегированные акции, младшие привилегированные акции.
Также следует сказать несколько слов о специфических привилегированных акциях, которые появились в России в ходе приватизации. Это акции типа «А» и типа «Б».
Привилегированные акции типа «А». Эти акции бесплатно получали работники предприятий, преобразуемых в открытые акционерные общества. Число таких акций составляло 25% уставного капитала, и выделялось 10% из чистой прибыли ОАО для выплаты по ним дивидендов. Владельцы привилегированных акций типа «А» получали право присутствовать на ежегодных собраниях акционеров и вносить предложения по обсуждаемым вопросам, но не имели права голоса. Кроме того, существовала возможность свободной продажи таких акций.
Привилегированные акции типа «Б». Они выпускались в счет доли уставного капитала, принадлежащей Фонду имущества. Иными словами, эти акции бесплатно получал Фонд имущества. Для выплаты дивидендов по ним выделялось 5% чистой прибыли, но размер дивиденда по акциям типа «Б» не должен был быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число этих акций не могло превышать 25% уставного капитала.