SS = RP- AU*AD = 84 - 10*5,5 = 29 м3 - ,
максимальный уровень запасов
MS = RP + EOQ - LU*LD = 84 + 394 - 8*4 = 446 м3.
Стоимость источника "привилегированные акции" kpp = D / ppp, где: D- годовой дивиденд, ppp - цена привилегированной акции.
Стоимость источника "обыкновенные акции" kcs = D / pcs+ g, где: g- годовой прирост дивиденда, цена обыкновенной акции -pcs
Стоимость источника "нераспределенная прибыль" kр = (1 - n) kcs, где: n- ставка налога на доходы физических лиц (дивиденды). Средневзвешенная стоимость капитала - WACC = Σki*di
Таблица 2. Инвестиционная программа компании
| Проекты | IRR% | I, $тыс. | Кредит | Дополнительный кредит | Обыкновенные акции | Привилегированные акции | Нераспределенная прибыль | WACC% | |||||
| k,% | С, $тыс. | k,% | С, $тыс. | kcs | С, $тыс. | kpp | С, $тыс. | kp | С, $тыс. | ||||
| А | 23 | 550 | 20 | 500 | 22,1 | ||||||||
| В | 22 | 550 | 20 | 350 | 15 | 50 | 20,7 | 100 | 21,6 | ||||
| С | 21 | 704 | 15 | 200 | 20,7 | 500 | 20,5 | ||||||
| Д | 20 | 240 | 18,4 | 604 | 18,0 | ||||||||
| Е | 19 | 640 | 15,4 | 204 | 15,0 | ||||||||
| Итого | 2684 | 204 | 604 | 850 | 250 | 600 | |||||||
WACC = 19,52%, IRR = 21,04% Инвестиционная программа приемлема.
А. Выбор оптимального вариантаструктуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов (табл.3).
Таблица 3. Показатели инвестиционного проекта компании
| Показатели | Структура капитала,% (L/E) | ||||||
| 0/100 | 20/80 | 40/60 | 50/50 | 60/40 | 80/20 | 100/0 | |
| Потребность в капитале из всех источников | 8750 | 8750 | 8750 | 8750 | 8750 | 8750 | 8750 |
| Безрисковая ставка рентабельности на рынке (rf) | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 | 0,25 |
| Процентная ставка по займам (r) | 0,45 | 0,45 | 0,45 | 0,45 | 0,40 | 0,40 | 0,40 |
| Ставка налога и проч. отчислений от прибыли (tax) | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 | 0,35 |
| Годовая величина проектной прибыли до выплаты процентов и налогов, тыс. руб. | 6400 | 6400 | 6400 | 6400 | 6400 | 6400 | 6400 |
| Величина собственного капитала, тыс. руб. | 8750 | 7000 | 5250 | 4375 | 3500 | 1750 | - |
| Величина заемного капитала, тыс. руб. | - | 1750 | 3500 | 4375 | 5250 | 7000 | 8750 |
| Рентабельность собственного капитала | 0,475 | 0,521 | 0,597 | 0,658 | 0,799 | 1,337 | - |
| Уровень финансового риска | - | 0,04 | 0,08 | 0,1 | 0,09 | 0,12 | 0,15 |
| Соотношение "рентабельность-финансовый риск" (λ) | - | 13,02 | 7,46 | 6,58 | 8,88 | 11,14 | - |
| Срок окупаемости (Т), лет | 2,2 | 2,4 | 2,8 | 3,1 | 3,2 | 3,8 | 4,7 |
λ = ROE / FR.; ROE = (P - r * L) (1 - tax) / E; FR = (r - rf) * L / (E + L);
T = J / (P- r *L) (1 - tax)
Б. Определение влияния изменения структуры капитала на стоимость компании (табл.4)
Таблица 4. Финансовые показатели компании
| Показатели | А | В | С |
| Собственный капитал, тыс. руб. | 1000 | 800 | 500 |
| Заемный капитал, тыс. руб. | - | 200 | 500 |
| Операционная прибыль, тыс. руб. | 300 | 300 | 300 |
| Средний уровень платы за кредит,% | - | 13 | 13 |
| Стоимость собственного капитала,% | 21,0 | 22,5 | 23,0 |
| Выплата процентов, тыс. руб. | - | 26 | 65 |
| Прибыль до налогообложения, тыс. руб. | 300 | 274 | 235 |
| Налоги, тыс. руб. | 72 | 62,6 | 60 |
| POI (операционная прибыль, уменьшенная на сумму налогообложения), тыс. руб. | 228 | 237,4 | 240 |
| WACC (средневзвешенная стоимость капитала),% | 21 | 20,6 | 18 |
| Стоимость компании, тыс. руб. Vf | 1085,7 | 1152,4 | 1333,3 |
Vf = POI / WACC; WACC = Σ ki*di
В. Определение влияния финансового левериджа на эффективность управления капиталом компании (табл.5)
Таблица 5. Финансовые показатели компании
| Показатели | А | В | С |
| Активы | 1000 | 1000 | 1000 |
| Собственный капитал | 1000 | 800 | 500 |
| Заемный капитал | - | 200 | 500 |
| Операционная прибыль | 300 | 300 | 300 |
| ROA (экономическая рентабельность по Pit),% | 30 | 30 | 30 |
| Средний уровень платы за кредит | - | 13 | 13 |
| Сумма процентов за кредит | - | 26 | 65 |
| Прибыль до налогообложения | 300 | 274 | 235 |
| Налог на прибыль | 72 | 62,6 | 60 |
| Чистая прибыль | 228 | 211,4 | 175 |
| Рентабельность собственного капитала,% | 22,8 | 26,4 | 35 |
| Эффект финансового рычага,% | - | 3,2 | 12,9 |
| Сила воздействия финансового рычага | 1 | 1,09 | 1,27 |
Эффект финансового рычага: FL = (ROA - i) *FL2* (1 - N)
FLB = (30 - 13) *0,25* (1 - 0,24) = 33,2%; FLC = (30 - 13) *1* (1 - 0,24) = 12,9%
Сила воздействия финансового рычага: FL3= Рit/ (Рit- In)
В заключении работы сделаем необходимые выводы.
Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.
Производственный риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал.
Леверидж - это особая часть финансового менеджмента связанная с управлением прибыльностью. Использование левериджа может привести к существенному изменению финансового состояния предприятия, повлиять на его риск и доходность.
Общий леверидж состоит из операционного и финансового левериджа. Уровень финансового левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
Отсюда следует, что мы должны достаточно большое внимание уделять финансовому левериджу, структуре капитала организации, соотношению собственных и заемных средств.
Таким образом, мы можем с полной уверенностью сказать, что финансовый и операционный леверидж имеют очень большое влияние на прибыль предприятия, и, следовательно, на эффективное функционирование всего предприятия. Финансовый и операционный леверидж является одним из эффективных инструментов, помогающих менеджерам управлять финансами предприятия.
1. Административно-управленческий портал: http://www.aup.ru/books/m148/10. htm
2. Интернет-портал для управленцев: http://www.management.com.ua/finance/fin111.html
3. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2005 г.
4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры: Научное издание / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2006.
5. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели: учеб. пособие. - М.: Проспект, КНОРУС, 2010.
6. Курс финансового менеджмента: учеб. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Проспект, 2009.
7. Производственный менеджмент: Учебник для вузов / С.Д. Ильенкова, А.В. Бандурин, Г.Я. Горбовцов и др.; Под ред. С.Д. Ильенковой. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.
8. Статьи Форекс: http://www.internetforex.ru/statii/64. htm
9. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ_ДАНА, 2003.