2. Российский рынок Ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой. Такая система в современной России начала формироваться только в конце 80-х гг., когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства. Экономическая практика последующих 90-х гг. подтвердила ту истину, что «главным средством восстановления и развития рыночных методов хозяйствования являются ценные бумаги, фиксирующие право собственности на капитал (как в денежной, так и в вещественной формах)» [12 С.3]. С помощью ценных бумаг собственность государства может быть превращена в собственность акционерных обществ, т.е. широких слоев населения - частных собственников.
Переход России к рыночной экономике, сокращение государственной собственности в результате приватизации, высокий уровень инфляции и многое другое сделали неизбежным выпуск государством долговых ценных бумаг. Все они в руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок.
Ниже дана характеристика основных видов государственных ценных бумаг, находящихся на российском фондовом рынке.
Государственные краткосрочные облигации (ГКО) — это облигации с нулевым купоном, которые выпускались в безналичной форме на периоды 3, 6 и 12 месяцев [1 С.86]. Важнейшей задачей этих ценных бумаг являлось финансирование дефицита государственного бюджета по минимально возможной цене.
ОФЗ — это облигации федерального займа с переменным купоном. Их также обозначают как ОФЗ-ПК. ОФЗ с переменным купонным доходом являлись именными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляли их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации [1 С. 88].
Первый выпуск ОФЗ со сроком обращения 378 дней состоялся в июне 1995 г. Разразившийся в августе 1998 г. финансовый кризис, последовавший за ним дефолт, приостановили функционирование рынка ОФЗ.
Облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ) — это среднесрочная предъявительская бумага, выпускаемая в документарной форме. Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ. Облигации могут приобретать физические и юридические лица. ОГСЗ — это облигация с плавающим купоном [1 С.88]. Рынок ГСЗ переживает в настоящее время немалые трудности. Хотя выплаты по ГСЗ продолжаются, кризисные моменты на этом рынке, связанные с общим экономическим положением cтраны и инфляцией, нарастают. Перспективы его остаются неясными.
Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) выпущены в 1993 г. в счет погашения задолженности Внешэкономбанка, на счетах которого оказались "замороженными" средства юридических и физических лиц. Согласно Указу Президента РФ, задолженность ВЭБ перед юридическими лицами покрывалась облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 года до 15 лет.
Еще одним видом государственных ценных бумаг являются казначейские обязательства (КО). Возникновение их связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности.
Рассмотренные государственные ценные бумаги являются главными, но не единственными бумагами подобного рода на российском фондовом рынке.
В современных условиях с помощью государственных ценных бумаг проводится денежно-кредитная политика с целью регулирования макроэкономики. Центральный банк Российской Федерации (Банк России), представляющий правительство как агент, покупает и продает государственные ценные бумаги на рынке ценных бумаг (операции "на открытом рынке") с целью регулирования денежной массы в обращении.
Государственные ценные бумаги в экономике России:
• являются наиболее цивилизованным рыночным способом формирования государственного долга;
• обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающих из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета;
• выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом; сущность денежно-кредитной политики состоит в изменении денежной массы в целях достижения подъема общего уровня производства, повышения занятости и предотвращения инфляции;
• мобилизуют средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение;
• могут выступать в качестве залога по кредиту, предоставленному Центральным банком РФ Правительству, по ссудам, взятым коммерческими банками у Центрального банка РФ, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках.
Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг, представленного в основном акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены.
В России сложилась уникальная ситуация. Соотношение емкостей рынков государственных и корпоративных ценных бумаг составляет 10:1, тогда как в большинстве стран оно примерно равно 1:2, а в странах с высоким уровнем развития рыночных отношений корпоративные ценные бумаги занимают ведущие позиции на фондовых биржах. Так, в США на их долю приходится 2/3 биржевого оборота [12 С.7].
В настоящее время рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется неустойчивостью, резкими конъюнктурными перепадами, низкой ликвидностью. Для российского корпоративного рынка ценных бумаг в целях преодоления кризисного состояния наибольшее предпочтение имеет использование предприятиями облигационных займов. Оно дает эмитентам возможность привлечения инвестиций для финансирования оборотных средств и на этой базе последующего расширения основного капитала в ряде случаев на более льготных условиях по сравнению как с получением банковских кредитов, так и с выпуском акций.
В России принимаются меры для развития и рационализации рынка ценных бумаг. В частности, в апреле 1996 г. принят Закон РФ "О рынке ценных бумаг"; в марте 1999 г. - Закон РФ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг".
Возникновение рынка субфедеральных ценных бумаг было связано с тем, что администрация субъектов Федерации, лишившись поддержки из федерального центра, стала оформлять свои долги в виде облигаций нецелевого назначения, т.е. предусмотренных для покрытия дефицита регионального бюджета, а также для финансирования программ жилищного строительства, развития телефонной сети и др. Контроль за выпуском субфедеральных и муниципальных облигаций осуществляли Минфин РФ, местные законодательные и исполнительные власти.
В России в 90-е гг. многие муниципалитеты также стали выпускать свои облигации. Они характеризовались заметным разнообразием. Как и в других странах, они подразделялись на две основные категории: общего покрытия и доходные (целевые) облигации. Первые обеспечивались всем бюджетом (или его отдельными статьями) и имуществом эмитента. Они не носили целевого инвестиционного характера, а предназначались для покрытия бюджетного дефицита и финансирования текущих расходов. Такие бумаги были аналогичны ГКО и размещались подобным же образом. Они пользовались определенным успехом на Фондовом рынке, хотя и таили в себе потенциальную угрозу возникновения финансовых пирамид.
Доходность муниципальных облигаций была ниже банковских ставок, но она компенсировалась их более высокой надежностью по сравнению с частными ценными бумагами и налоговыми льготами (в ряде случаев эти облигации участвовали в розыгрыше призов вещевых лотерей) [12 С.69].
В настоящее время муниципальные займы являются крайне незначительными по объему, что объясняется следующими причинами:
- неустойчивость налоговой и иной доходной базы как источника покрытия обязательств по облигационным займам, финансовое нездоровье регионов;
- покрытие значительной части местных расходов дотациями из вышестоящих бюджетов;
- высокая инфляция, «съедающая» ресурсы, собранные через облигационный займ;
- нежелание местных властей брать на себя долговые вместо безвозвратных, платные вместо бесплатных обязательства [8 С.191].
Итак, на сегодняшний день российский рынок ценных бумаг характеризуется:
- небольшими объемами и неликвидностью;
-неразвитостью материальной базы, технологий торговли, инфраструктуры, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке; необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы;
- высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;
- высоким уровнем инфляции, падением курса рубля и негативным процентом, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги;
- нестабильностью в движении курсов, объемов рынка;
- отсутствием открытого доступа к информации о состоянии рынка ценных бумаг;
- инвестиционным кризисом;
- отсутствием обученного персонала, крупных с длительным опытом работы инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие;
- агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиционной деловой этики;
- невыполнением основного предназначения рынка ценных бумаг – перераспределения денежных средств на цели производственных инвестиций (а рынок, в первую очередь обслуживает государство, затем спекулятивный оборот) [8 С.26].
Исходя из этого, можно определить основные условия, при которых российский рынок ценных бумаг будет способен преодолеть кризис и начать позитивное развитие:
• функционирование рынка ценных бумаг будет поставлено под контроль государства, формирующего его законодательную базу и следящего за ее соблюдением;