В ряде случаев в целях безопасности кредиторов управление задолженностью ведется не самой компанией, а третьим лицом -доверителем (trustee) - банком, трастовой компанией и т. п. Такая информация также обычно отражается в отчетности.
Общим правилом оценки долгосрочных обязательств в балансе компании является их оценка по приведенной стоимости (present value), которая рассчитывается с помощью специальных таблиц. В большинстве случаев полученная величина равна рыночной стоимости обязательств, однако существуют и другие правила расчета, о которых мы будем говорить ниже.
Рассмотрим каждый вид обязательств более подробно.
1. ОБЛИГАЦИИ К ВЫПЛАТЕ (BONDS PAYABLE)
Облигации - один из наиболее распространенных финансовых инструментов, которые используют корпорации для привлечения денежных средств, и соответственно наиболее часто встречающийся тип долгосрочной задолженности.
Облигация — это цепная бумага (bond certificate), выпускаемая для привлечения денежных средств и дающая владельцу право через определенный промежуток времени получить сумму, указанную в облигации, а также, как правило, проценты в течение периода действия облигации. Номинальная стоимость облигации (face value, par value, principal amount, maturity value) обычно равна 1000$ или
кратна этой величине. Проценты, получаемые держателем облигации, рассчитываются исходя из номинальной стоимости облигации и номинальной ставки процента (stated, coupon, nominal rate), указанной на облигации (или в контракте). Проценты обычно выплачиваются два раза в год. Цена облигации выражается в пунктах — процентах от номинальной стоимости. Если облигация продается, например, по 103 пункта, значит ее цена составляет: 1000$ х 103% = = 1030$.
Как уже отмечалось выше, выпуск облигаций оформляется контрактом (indenture), представляющим обязательство заплатить определенную сумму денег (номинальную стоимость) в определенный момент в будущем (maturity date) и, как правило, выплачивать проценты, рассчитанные по определенной (номинальной) ставке. В контракте указываются все детали выпуска (количество облигаций, ставка процента, даты выплаты процентов, срок облигации, тип облигации и т. д.). Процесс выпуска облигаций занимает существенный промежуток времени, в течение которого принимается решение о выпуске советом директоров, это решение получает одобрение акционеров, комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), печатаются сертификаты, выбирается при необходимости доверитель. Выпуск облигаций может быть продан инвестиционному банку по подписке (underwriting) либо на условиях, когда банк выкупает весь выпуск за определенную сумму и несет риск дальнейшей продажи облигаций (firm underwriting), либо на условиях комиссионного вознаграждения (best efforts underwriting). Альтернативным размещением облигаций является частное размещение (private placement), когда компания самостоятельно продает облигации напрямую финансовым и другим институтам.
Существует несколько типов облигации:
1) обеспеченные (secured) и необеспеченные (unsecured) облигации. Облигации могут быть обеспечены недвижимостью или другим имуществом (mortgage bonds) или ценными бумагами других корпораций (collateral trust bonds). Необеспеченные облигации (debentures)* не имеют специального обеспечения, их могут выпускать лишь компании с хорошей репутацией. Существуют также так называемые джанк-облигации (junk bonds)** — необеспеченные
• "Debentures" — в американской литературе означает необеспеченные облигации, в английской -обеспеченные.
** "Бросовые" облигации (дословный перевод).
высокорисковые облигации, по которым соответственно выплачиваются более высокие проценты;
2) облигации, погашаемые единовременно (term bonds) и сериями (serial bonds). Если все облигации выпуска погашаются одновременно, то это облигации с единовременным погашением. Если даты погашения выпуска разделены во времени, т. е. облигации погашаются сериями (частями), то это серийные облигации. Для компании выпуск серийных облигаций аналогичен привлечению денег с последующей оплатой долга в рассрочку. Для покупателя существует возможность выбора одной из указанных дат погашения*;
3) облигации, которые могут быть выкуплены (погашены) выпускающей их компанией досрочно, до указанной даты погашения (callable bonds) — отзывные облигации,
4) облигации, которые могут быть обменены на другие ценные бумаги корпорации, их выпустившей, например акции, — конвертируемые облигации (convertible bonds). Обмен таких облигаций на акции производится по желанию держателя облигации. Конвертируемость облигаций является дополнительным стимулом для инвестора, поскольку позволяет ему извлечь большую выгоду: если цена акций увеличивается, то он может обменять облигации на акции, если цена акций падает, то он может держать облигации до даты их погашения;
5) облигации, погашаемые товарами (commodity- backed bonds, asset-linked bonds). Как правило, в качестве товаров выступают баррели нефти, тонны угля, унции драгоценных металлов. Иногда владельцу облигации предоставляется выбор — получить некую оговоренную сумму денег или определенное количество товара;
6) процентные (interest bonds) и беспроцентные облигации (deep-discount bonds, zero-interest bonds). Процентные облигации — это стандартный тип облигаций с периодической уплатой процентов. Беспроцентные (сильнодисконтированные) облигации — это облигации, на которые не выплачиваются периодические проценты. Они представляют собой обязательства выплатить определенную сумму денег к определенному сроку. Очевидно, что такие облигации продаются по цене гораздо ниже номинала, т. е. с большим дисконтом. Такой дисконт представляет собой проценты, которые держатель облигации получит в момент се погашения;
7) зарегистрированные (registered bonds) и купонные облигации (bearer bonds, coupon bonds). Зарегистрированные облигации — это
* Longman Dictionary of Business English. — York Press, 1989, p. 69.
облигации, зарегистрированные выпускающей их компанией на имя определенного владельца. Ведя реестр держателей облигаций, компания в день выплаты процентов посылает им чек на величину причитающихся процентов. Купонные облигации, или облигации "на предъявителя", не регистрируются компанией, а имеют отрывные купоны, на которых обозначены величина и дата выплаты процентов. Эти купоны отрываются держателем и предъявляются в банк к оплате;
8) облигации, проценты по которым выплачиваются только тогда. когда выпустившая их компания имеет прибыль (income bonds)*. Обычно этот вид облигаций используется при реорганизации убыточных компаний;
9) облигации, проценты по которым выплачиваются из определенного источника дохода (revenue bonds), например прибыли от какого-то проекта.
Для того чтобы помочь инвестору разобраться во всем многообразии облигаций, обращающихся на рынке, существуют различные периодически выпускаемые справочники ("Moody's", "Standard & Poor's" и др.), в которых публикуется рейтинг надежности (качества) облигаций ((ААА (Ааа) — высшая степень надежности; АА (Аа) — хорошая; А (В) — выше средней; ВВВ (Baa) — ниже средней и т. д.).
Определенный рейтинг присваивается каждому новому выпуску облигаций исходя из текущей оценки способности компании погасить задолженность. Он может изменяться в течение срока действия облигаций.
Существует ряд учетных проблем, связанных с долгосрочными облигациями, выпускаемыми компаниями. Мы будем рассматривать стандартные облигации с периодической выплатой процентов и их учет в различных ситуациях: облигации, выпускаемые по номиналу (цена равна номинальной стоимости) в день, установленный для выплаты процентов; облигации, выпускаемые с дисконтом или премией (цена ниже или выше номинала) в день, установленный для выплаты процентов; облигации, выпускаемые между датами выплаты процентов; погашение облигаций. Все ситуации будут рассмотрены на примерах.
* В Великобритании этим термином обозначаются облигации правительственного Национального банка сбережений. Проценты по ним платятся ежемесячно и чависят от рыночной ставки процента.
Облигации, выпускаемые по номиналу в день, установленный для выплаты процентов. Это самый простой случай, учет здесь достаточно очевиден и не вызывает вопросов.
Допустим, компания А 1 января 1990 года выпускает облигации сроком на пять лет на 100 000$ (номинал одной облигации — 1000$) под 9% годовых, с уплатой процентов два раза в год: 1 января и 1 июля. Облигации продаются по номиналу.
Сумма процентов, выплачиваемая держателям облигаций каждые полгода, равна 4500$ (100 000 х 0,09 х 1/2).
В учете будут сделаны следующие записи (в долл. США):
1 января 1990 года
Д Денежные средства 100 000
К Облигации к выплате 100 000
1 июля 1990 года
Д Расходы на выплату процентов 4500
К Денежные средства 4500
31 декабря 1990 года
Д Расходы на выплату процентов 4500
К Проценты к выплате , 4500
1 января 1991 года
Д Проценты к выплате 4500 К Денежные средства 4500 и т.д.
Облигации, выпускаемые с дисконтом или премией в день, установленный для выплаты процентов. Однако вышеописанная ситуация встречается довольно редко и облигации обычно продаются ниже или выше номинальной стоимости, поскольку рыночная ставка процента (effective, yield, market rate) не совпадает с номинальной.
Если продажная (рыночная) цена ниже номинальной стоимости (т. е. рыночная ставка процента больше номинальной), то облигации продаются с дисконтом (discount), если продажная (рыночная) цена выше номинала (т. е- рыночная ставка процента меньше поминальной), — с премией (premium).
Продажная (рыночная) цена представляет собой приведенную стоимость (present value, PV) облигации, рассчитанную на базе рыночной ставки процента и числа выплат процентов:
PV (облигации) = PV (номинала) + PV (ежегодно выплачиваемых процентов).
PV (номинала) рассчитывается с помощью таблицы приведенной стоимости единой суммы; PV (процентов) — с помощью таблицы приведенной стоимости аннуитета.