Когда премия выплачивается при закрытии контракта, с покупателя взимается маржа. Сумма маржи определяется существующей на данной бирже маржевой системой, но никогда не превышает премии опциона. Прибыли и убытки позиций выплачиваются ежедневно посредством вариационной маржи, которая рассчитывается так же, как и для фьючерсных контрактов.
Ниже приведена сводная таблица (5) способов выплаты премии, применяющихся на лондонских рынках опционов.
Таблица 5.
| Рынок | Выплата вперед | Выплата при закрытии + маржа |
| LIFFE(финансовые опционы) | Да | |
| LIFFE(опционы на акции) | Да | |
| IPE | Да | |
| LCE | Да | |
| LME | Да |
Держатель опционного контракта может закрыть свою длинную позицию следующими возможными альтернативными способами:
(а) Закрывающая продажа.
Держатель опциона может заключить на бирже компенсационную сделку, закрывающую открытую позицию;
(б) Исполнение опциона.
Держатель опциона может продать (колл) или купить (пут) базовый товар (актив), уведомив об исполнении расчетную палату (через своего брокера). Исполнение производится в соответствии с условиями контракта и по двум основным вариантам: В американском стиле (американский опцион), когда опцион может быть исполнен в любое время после покупки и до истечения срока действия контракта; В европейском стиле (европейский опцион), когда опцион может быть исполнен только по окончании срока его действия;
(в) Отказ от опциона.
Рассмотрим атрибуты и факторы риска четырех простых основных методов применения опционов.
Покупка колл-опциона
| Мотивировка: | "Бычья"; опционы покупаются в предвидении повышения цен на опционные активы. |
| Риск: | Ограничен величиной выплачиваемой премии |
| Вознаграждение: | Потенциально неограниченное. |
Продажа колл-опциона
| Мотивировка: | "Медвежья"; опционы продаются, когда инвесторы не ожидают повышения цен на опционные активы. |
| Риск: | Не ограничен |
| Вознаграждение | Ограничено величиной получаемой премии. |
| Мотивировка | "Медвежья"; опционы покупаются в предвидении падения цен на соответствующие активы. |
| Риск | Ограничен выплачиваемой премией |
| Вознаграждение: | Почти не ограниченное. Максимальная прибыль достигается при падении цен на активы до нуля. |
Продажа пут-опциона
| Мотивировка | "Бычья"; опционы продаются, когда инвестор не ожидает падения цен на активы. |
| Риск | Почти не ограничен. Максимальный убыток достигается при падении цен на соответствующий актив до нуля. |
| Вознаграждение: | Ограничено получаемой премией |
В реальной жизни люди редко бывают явно выраженными "быками" или "медведями". Большинство из нас высказывают более ограниченные суждения. Мы полагаем, что рынок может "немного подняться" или "немного упасть". Появляется возможность планирования опционных стратегий, основанных на таких более прагматичных суждениях. Эти стратегии известны как опционные спреды.
Опционный спред – это покупка и продажа опционов одинакового типа (т.е. колл или пут) на один и тот же актив.
Комбинацией называется сделка, включающая куплю/продажу, как колл-, так и пут-опционов на один и тот же актив.
1.3. ВаррантыПроизводная ценная бумага называется варрантом, если она удостоверяет право его держателя на покупку ценных бумаг, выпускаемых эмитентом по установленной цене (“цене подписки”), в определенные сроки до датыэкспирации или в эту дату.
Базовыми активами варранта могут быть акции и облигации, при этом эмитентом варрантов должен быть эмитент базовых ценных бумаг. Варранты технически выпускаются эмитентом при условии достаточности размещенного к выпуску капитала для обеспечения будущей эмиссии базовых ценных бумаг. В этом заключается основная разница между опционами и варрантами, поскольку первые эмитируются исходя из решения сторон опционной сделки. Несмотря на этот факт варранты очень схожи с опционами, а потому имеют аналогичную модель в ценообразовании. Отличие здесь — в сроках обращения: как правило, варранты имеют более длительные сроки, чем опционы, а потому временная их стоимость значительно больше, чем внутренняя. Временная стоимость снижается очень медленно с начала существования варранта, но резко снижается в последние дни срока его действия (примерно две-три недели).И действительно, варрант с очень высокой внутренней стоимостью может иметь очень маленькую или нулевую временную стоимость, а следовательно, его цена будет изменяться пункт в пункт с изменением цены базового актива. Между тем, изначально между этими двумя инструментами такой тесной корреляции ненаблюдается. В этом и проявляется эффект финансового рычага для варрантов.
1.4. Конвертируемые облигации
В самом общем определении конвертируемую облигацию можно классифицировать как "гибридную" форму ценной бумаги, поскольку она представляет собой облигацию с правом на конверсию в базовый актив. Иными словами, конвертируемая облигация — это облигация плюс производная ценная бумага.Инвестор приобретает конвертируемую облигацию тогда, когда он не желает подвергать себя более высокому риску, связанному с владением базового актива (как правило, это обыкновенные акции), но в то же время стремится получить потенциальную выгоду, возникающую в результатеуспешной работы компании илиинфляционных процессов.
Однако, приобретаемое инвестором фактически опционное право, повышающее облигационный рейтинг этой ценной бумаги, компенсируется эмитентом облигации в форме более низкого процента (или купонной ставки) по данному инструменту. Для обмена (конверсии) облигации на акции используется коэффициент конверсии (или ставка конверсии), которая определяется заранее до эмиссии облигации в качестве фиксированной величины.
При условии снижения доходности базового актива инвестор довольствуется уровнем доходности самой облигации, то есть в общем конвертируемые облигации приобретаются в качестве альтернативы приобретения акций. Кроме того, как и для всех других производных ценных бумаг один из частых способов использования этих инструментов — арбитражные сделки против базового инструмента. Конвертируемая облигация, несмотря на заложенное в ней право, — это, прежде всего, облигация, поэтому ее цена складывается из ее облигационных характеристик. Кроме того, если цена конверсии намного выше текущей рыночной цены базового актива, то долгосрочные инвесторы будут согласны на меньшую доходность, чем по обычной облигации, не имеющей элемента конверсии. По мере повышения цены базового актива конвертируемая облигация ведет себя как облигация с бесплатным опционом на конверсиюв базовый инструмент. В этот момент цена конвертируемой облигации зависит от двух факторов:
Во-первых, от дополнительного дохода, получаемого по этой облигации по сравнению с базовой акцией. В этой части расчета цены оценивается время, требуемое для того, чтобы дивиденды обыкновенных акций после конверсии сравнялисьс купонной доходностьюконвертируемой облигации. Соответственно затем дополнительный доход дисконтируется по преобладающим процентным ставкам для определения стоимости на акцию (расчет дополнительного дохода).
Во-вторых, необходимо определить конверсионную премию, то есть фактическую цену обыкновенной акции при конверсии по сравнению с текущей рыночной ценой обыкновенной акции.
1.5. Депозитарные расписки. АДР и ГДР
Депозитарные расписки являются рыночными производными ценными бумагами, поскольку их базовые ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария (чаще всего в их роли выступают коммерческие банки), который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей, наделяя их правом пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняющей функции хранителя в стране эмитента акций, а сами депозитарные расписки регистрируются на уполномоченной фондовой бирже (кроме депозитарных расписок уровня 1, о которых будет сказано ниже). Биржа требует включения в депозитное соглашение ряда гарантийных мер для защиты акций, находящихся на хранении, поскольку по правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США эмитент несет финансовую ответственность за действие регистратора. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участиезарубежных инвесторов.