- межбанковского денежного рынка (рынка кредитов и депозитов);
- рынка ценных бумаг, на котором обращаются корпоративные и государственные ценные бумаги.
Ниже представлены периоды времени, на протяжении которых проходили наиболее серьезные изменения в финансово-экономической жизни Украины:
- сентябрь 1996 г. — введение национальной валюты — гривны; - 1998 г. по н/в - начало денежного этапа приватизации.
К числу самых крупных составных частей финансового рынка Украины относится межбанковский денежный рынок. Его функционирование в основном определяется различными видами услуг, предоставляемых банковской системой Украины. Эта система в 1998 г. была представлена четырьмя группами банков, существенно отличающихся по размерам капитала и характеру деятельности:
• банки ―первой волны‖ (бывшие государственные банки);
• банки ―второй волны‖ (коммерческие банки); • банки со 100% иностранным капиталом;
• прочие банки (малые).
Главный показатель характеризующий деятельность банка — размер его капитала, от которого зависят, в первую очередь, защита банка от риска и кредит доверия к банку со стороны инвесторов. В связи с этим, можно заметить, что суммарная величина собственных средств банков первой группы на начало 1998 г. была эквивалентна сумме всех собственных средств остальных банков.
Для банков первой группы характерно медленное развитие набора услуг и их объемов, поскольку их главными клиентами были государственные учреждения и предприятия агропромышленного комплекса, оказавшиеся на этапе трансформации экономики в неудовлетворительном финансовом положении. В свою очередь, коммерческие банки отличались постоянным расширением набора услуг, улучшением их качества и ускоренным ростом капитала, который тем не менее был довольно ограниченным. Именно эти банки наиболее быстро приспосабливались к постоянно меняющейся рыночной действительности. Для банков с иностранным капиталом главной проблемой стала адаптация к специфической обстановке экономической жизни Украины, что и послужило причиной их приоритетной ориентации на иностранные совместные предприятия в Украине.
12.3. Динамика развития украинского фондового рынка
Начавшаяся в Украине в 1990-е годы приватизация открыла возможности для создания и развития фондового рынка в стране. На ваучерных аукционах, коммерческих и некоммерческих конкурсах за эти годы было продано и передано акций более чем 50% украинских предприятий. Известно, что фондовый рынок является прямой производной от темпов развития и процесса приватизации в стране. Естественно, все негативные явления в ходе приватизации в Украине отразились и на динамике развития ее фондового рынка. Анализируя этот процесс, можно выделить следующие сдерживающие обстоятельства:
- законодательство в сфере фондового рынка далеко не совершенное, неполное и противоречивое;
- подавляющее большинство акционерных компаний создано в процессе ―бумажной‖ приватизации;
- население практически не ознакомлено с сущностью и методикой использования ценных бумаг;
- рыночная стоимость приватизированных предприятий из-за несовершенства методик оценки, как правило, намного превосходила номинальный объем их уставных фондов. Одновременно рабочие этих предприятий в ходе приватизации в большинстве случаев получали акции по номинальной стоимости, рассчитываясь за них различного рода сертификатами;
- приватизация, проходящая на фоне жесточайшего экономического кризиса, практически лишила владельцев акций возможности получения дивидендов;
- новые эмиссии акций акционерных компаний в 90-е годы совершались не для привлечения нового капитала, а лишь для увеличения уставных фондов, как требовало на этом этапе законодательство Украины.
Вышеперечисленные факторы свидетельствуют о том, что формирующийся в Украине рынок ценных бумаг на начальном этапе обслуживал процесс перераспределения собственности и не был источником привлечения и инвестирования средств. Таким образом, можно констатировать, что рынок ценных бумаг в Украине в начале 90-х годов появился лишь благодаря введению в обращение специфических документов, а именно: приватизационных имущественных сертификатов (ПИС), компенсационных сертификатов (КС) и уже позднее появившихся жилищных чеков (ЖЧ). К недостаткам этого этапа развития финансового рынка Украины относится и то, что акции, инвестированные в экономику на базе вышеуказанных ПИС, КС и ЖЧ, никогда не будут обращаться на рынке ввиду отсутствия заинтересованности эмитентов и инвесторов. Сертификатная приватизация не только не дала поступлений в бюджет, но и не принесла инвестиционных ресурсов самим предприятиям. В свою очередь, государство, оставив в своих руках значительные пакеты акций приватизированных предприятий, также не смогло должным образом исполнить роль эффективного собственника, предоставив предприятию лишь право на самостоятельное выживание, не дав ему перспективы получения инвестиционных ресурсов через банковскую систему или механизмы фондового рынка.
Судьбу фондового рынка в Украине во многом должны определять инфраструктурные элементы. К их числу, в первую очередь, относятся фондовые биржи. На начало 1998 г. в Украине биржевой рынок ценных бумаг представлен четырьмя зарегистрированными биржами:
• Украинской фондовой биржей (УФБ);
• Киевской международной фондовой биржей (КМФБ);
• Донецкой фондовой биржей (ДФБ);
• Украинской межбанковской валютной биржей (УМВБ).
На протяжении всего этапа становления фондового рынка в Украине ведется дискуссия о целесообразности существования одной или нескольких фондовых бирж. Первоначально как в Положении о Национальной фондовой бирже, так и в принятой парламентом 22.09.95 ―Концепции функционирования и развития фондового рынка Украины‖, утверждалась идея централизации биржевой торговли через одну биржу. Постепенно взяла верх схема децентрализации формирования биржевого пространства, и в Украине стали развиваться несколько биржевых центров. Тем не менее, на начало 1998 г. на биржевом рынке продаются не более 5% всех ценных бумаг.
Другим инфраструктурным элементом фондового рынка последнее время стала Первая фондовая торговая система (ПФТС), которая быстро перехватила инициативу у Украинской фондовой биржи. Несмотря на то, что УФБ возникла в 1991 г. и к 1998 г. сформировала 29 региональных филиалов биржи, тем не менее, она постепенно уступила инициативу значительно позднее возникшей ПФТС. Успех ПФТС определяется, главным образом, тем, что ее услуги оказались значительно дешевле, чем уровень комиссионных, которые она берет за них. В сравнении с 1% комиссионных УФБ плата за услуги ПФТС практически символическая и определяется лишь стоимостью использования каналов связи. ПФТС привлекает к себе клиентов и тем, что процедура совершения сделок на ней значительно упрощена, торговцы имеют доступ к работе в режиме ―on-line‖, что позволяет экономить много времени. Процедура оформления сделок на фондовой бирже усложнена, связана с необходимостью появления на бирже в определенное время торгов и требует значительно большего времени. Однако соревнование между названными структурами продолжается, каждая из них находится в стадии интенсивного развития. Так, в практической деятельности УФБ, кроме системы торговли ―с голоса‖, начато внедрение системы электронного обращения ценных бумаг с одноразовой фиксацией цены, нашли применение модели биржевой системы по продаже муниципальных облигаций, совершенствуется также использование системы проведения фьючерских торгов. Внедряемое в деятельность обеих структур совершенствование торговых правил, учитывающее самые разнообразные моменты биржевой деятельности, создает предпосылки для более эффективной работы фондового рынка Украины.
Важным инфраструктурным элементом украинского фондового рынка является эффективная работа депозитариев и регистраторов. Как для мелкого акционера, так и крупного инвестора, помимо рентабельности и надежности инвестиций, большое значение имеет удобство покупки и продажи ценных бумаг, регистрации и перерегистрации прав собственности на них. Решению этих проблем во многом способствуют независимые депозитарии и регистраторы.
Депозитарии и расчетно-клиринговые учреждения представляют неотъемлемую часть рынка ценных бумаг. Основные функции депозитариев включают в себя хранение, учет и фиксацию перемещения ЦБ от одного владельца к другому.
Введение института регистраторов затронуло коренные имущественные интересы участников приватизационных процессов, превратив, таким образом, техническую проблему регистрации прав собственности в принципиальную проблему корпоративного управления. Контроль над реестром собственников именных ценных бумаг стал вопросом ―жизни и смерти‖ для руководства акционерных обществ и стратегических инвесторов.
Технология ―бумажной‖ приватизации, проводившейся в Украине в начале 90-х годов, позволила создать условия для возникновения первичного реестра собственников ценных бумаг. В результате с 1996 г. в Украине стал формироваться институт независимых регистраторов. В июле 1996 г. состоялось учредительное собрание профессиональной ассоциации регистраторов и депозитариев Украины (ПАРД), на котором был принят Устав и одобрены основные принципы работы ассоциации.
Модель украинского регистрационного рынка строится по рекомендациям американских специалистов, которые занимались организацией аналогичного рынка в России. В рамках этой модели на начальном этапе реестродержателями становятся сами эмитенты, банки, брокеры, помогавшие проводить сертификатную приватизацию.
При формировании фондового рынка рентабельность деятельности регистраторских фирм, которые стали быстро возникать в условиях Украины, находится в прямой зависимости от возможностей эмитента. И здесь самой большой проблемой, с которой столкнулись украинские регистраторы, стала неплатежеспособность эмитента. Регистрационная деятельность оказалась низкорентабельной, а порой убыточной. Ведь для предприятия, которое должно проводить модернизацию производства, нелегко выплатить заработную плату рабочим, поэтому даже небольшая плата за регистрационные услуги стала реальной проблемой. В этих условиях лишь крупные регистраторы сумели обеспечить прибыльность и выжить в непростой ситуации. Наличие же мелких регистраторов зачастую ведет лишь к криминализации этой сферы деятельности и падению доверия ко всему приватизационному процессу в целом.