Оценка эффективности ценных бумаг (стр. 2 из 4)
Рыночная (курсовая) цена облигации определяется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации (Р 
) в процентах к номиналу (М) называется курсом облигации.
По статусу эмитента в России выпускаются следующие облигации:
казначейские обязательства в бездокументальной форме в виде записи на счетах:
долгосрочные государственные и муниципальные облигации;
долгосрочные корпоративные облигации.
Казначейские обязательства соответствуют предоставлению краткосрочного кредита Правительству страны. Риск нарушения обязательств по выплате такого кредита в условиях стабильной экономики практически отсутствует. Более того, хотя ставка доходности меняется от пери ода к периоду, в начале каждого периода она известна Доходность этих бумаг меняется практически ежегодно.
Второй тип облигаций (долгосрочные государственные и муниципальные) выпускаются со сроком погашения более одного года. К ним относятся: облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).
Наиболее безопасными бумагами считаются государственные, наименее - облигации, выпускаемые корпорациями. Однако корпоративные облигации также не одинаковы, и спрос на них зависит от имиджа компании, их выпускающей.
Исходя из способа формирования доходов, выделяют четыре виды облигаций:
а) облигации с фиксированным доходом;
б) облигации без купона;
в) облигации без погашения;
г) облигации с изменяющейся ставкой купе хода.
Инвестор, будучи держателем облигации первого вида (с фиксированным доходом), получает доход по ней в виде фиксированного процента, а затем в установленное условиями выпуска время погашает ее.
В случае бескупонной облигации доход реализуется в виде дисконта, т.е. разницей между ценой погашения и ценой покупки, либо купонный доход накапливается и выплачивается при погашении.
Если процент купонного дохода изменяется год от года, то такие облигации называются облигациями с плавающей ставкой (четвертый вид).
Текущая стоимость облигации с фиксированным доходом
Важнейшей проблемой, решаемой инвестором при покупке облигации, является вопрос об оценке максимальной стоимости, по которой ее можно приобрести. Продавец же или эмитент облигации на вторичном рынке заинтересован в том, чтобы стоимость была не слишком мала и, во всяком случае, разумна. Понятно, что стоимость облигации для инвестора должна быть такой, чтобы обеспечить ему по крайней мере минимальный уровень доходности, приемлемый для него. В связи с этим принято, что стоимость облигации рассчитывается и принимается в сделках на уровне дисконтированной суммы всех поступлений от нее в последующее время. Формула расчета выглядит следующим образом:
PV
= 
где РУ - текущая стоимость облигации с периодической выплатой процентов;
CF 
- сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (nqх К)),
N - номинал облигации, погашаемый в конце срока обращения (/);
К - годовая купонная ставка процента;
r - требуемая норма доходности (норма дисконта).
Кроме того, следует учитывать, что стоимость облигации есть сумма двух слагаемых: дисконтированной суммы финансовой ренты, образованной периодическими выплатами купонного дохода, и дисконтированной величины погасительного платежа.
Если купонный доход начисляется п раз в год (раз в квартал или раз в полугодие), то в расчетах годовой ставки дисконта вместо фактической ставки, применяется ставка, рассчитанная на меньший интервал времени, что позволяет учесть реинвестирование процентов в течение года.
Продолжительность облигации “D” - величина, обратная эластичности цены по отношению к дисконтирующему фактору 1 + r. Это в свою очередь означает что имеет место равенство
PV=-D 
xPV
где PV - изменение рыночной стоимости облигации;
PV - начальная стоимость;
г - изменение дисконтирующего фактора.Оценка текущей стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:
PV=
Оценка текущей стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов:
PV=
Доходность облигаций.
Доходность является важнейшей характеристикой облигации, показывающей ее способность приносить доход владельцу.
Оценка доходности купонных облигаций. Доход от купонных облигаций состоит из периодических выплат процентов (купонов) и из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:
купонная доходность;
текущая доходность;
доходность к погашению.
Купонная доходность определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой процент дохода начисляется держателю облигации.
Эта ставка устанавливается условием выпуска. С помощью этой ставки можно определить ожидаемый доход в рублях.
Д 
=NxK
где Д - купонная выплата в руб.;
N - номинальная цена облигации;
К - купонная годовая процентная ставка.
Текущая доходность определяет процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Она равна процентному соотношению между годовым купонным доходом от облигации и той ценой, по которой он купил:
D
= 
где D - текущая доходность;
N - номинал облигации;
К - купонная ставка процента;
Р - цена покупки облигации.
Надежность облигаций.
Инвестиционные качества облигаций оцениваются не только доходностью, но и степенью риска. Поэтому надежность оценивается обеспеченностью облигационного займа и условиями их выпуска.
Для оценки обеспеченности облигаций используется два показателя:
Платежное покрытие;
Коэффициент покрытия займа активами предприятия.
Платежное покрытие представляет собой отношение всей чистой прибыли к сумме причитающихся платежей:
ПП=
где ПП - платежное покрытие;
Пд - прибыль балансовая;
Н 
- ставка налога на прибыль;
C - процентные платежи. Обязательным условием является ПП > 1.
Коэффициент покрытия займа активами предприятия находим по формуле
П
= 
где Пк - коэффициент покрытия займа активами:
Здб - сумма займа;
Адб - активы, обеспечивающие облигации.
Активы, обеспечивающие облигации, - это только те средства производства, запасы и денежные средства, которые могут быть распределены между держателями ценных бумаг в случае ликвидации предприятия. Для этого из общей суммы актива баланса предприятия следует исключить убытки, нематериальные активы, задолженность акционеров по взносам в уставный капитал, всю текущую задолженность. В мировой практике считается, что чем выше коэффициент покрытия, тем лучше обеспечены облигации, тем они привлекательнее для инвесторов.
Для инвестора важным фактором являются условия выпуска облигации. Наиболее часто инвестор обращает внимание на следующие условия: - способ погашения; - наличие залога и гарантий; - возможность конверсии.
Для своевременного погашения облигаций эмитент должен заранее формировать отложенный или выкупленный фонд. Это связано с тем, что у компании, как правило, нет достаточных средств для погашения займа. В случае отложенного фонда погашение производится в обязательном порядке, а в случае выкупленного - по выбору инвестора. Поэтому инвестору важно знать, когда и в каком размере производится формирование фонда для
выкупа выпуска. Фонд формируется в следующем порядке: эмитент заключает договор с банком о перечислении средств в соответствующей сумме на специальный счет. По этим средствам банком начисляется процентный доход, который также используется для выкупа.