В настоящее время межбанковские валютные биржи страны не объединены между собой единой коммуникационной сетью. По существу, все биржи работают автономно, имея определенный круг участников и приоритеты в направлении работы. Например, в Дальневосточном регионе во внешней торговле преобладают связи с Японией, поэтому на Азиатско-тихоокеанской межбанковской валютной бирже большую роль играют торги по японской иене, в то время как на других биржах торги по японской иене не проводятся.
Важной проблемой остается несовершенство коммуникационной связи: перевод денег между регионами очень неоперативен и занимает от нескольких дней до нескольких недель, при этом существует вероятность, что высланные суммы могут затеряться. В этих условиях распределение спроса и предложения на валюту по регионам, а соответственно, и котировки иностранной валюты оказываются неравномерными и отсутствует возможность, во-первых, получить объективный рыночный валютный курс, который отражал бы соотношение общих спроса и предложения на валюту в стране, во-вторых, оперативно сглаживать кратковременные колебания валютного курса, вызванные неравномерным предложением и спросом валюты по регионам во времени за счет "переливов" денежных средств между региональными биржами.
Необходимо отметить, что объемы торгов, проводимых на межбанковских валютных бир'жах, сильно различаются. Бесспорным лидером здесь является ММВБ, объемы торгов на которой колеблются от 50 до 300 млн. долларов за торговую сессию, в то время как на остальных биржах - от нескольких сотен тысяч до нескольких десятков миллионов долларов США. Это положение объясняется недостаточной развитостью инфраструктуры валютного рынка по регионам и неравномерным распределением финансово-кредитных учреждений, большая часть которых расположена в Московском регионе (одних только банков в Москве более 1700).
•I Для иллюстрации приведем данные валютных торгов!
на российских валютных биржах на 23 августа 1994 г. i (табл. N 3).
Таблица N 3
| Название валютной биржи | Объемторгов, . млн. долл. | Валютный курс, руб. за долл. | Изменение валютного курса |
| Московская | 313,1 | 2161 | -10 |
| Санкт-Петербургская | 10,55 | 2180 | 3 |
| Уральская | - | ||
| Сибирская | 8,831 | 2192 | 29 |
| Азиатско-тихоокеанская | - | ||
| Ростовская | 1.507 | 2197 | 6 |
| Нижегородская | 0,608 | 2161 | 11 |
| Самарская | 1,032 | 2225 | +85 |
Для иллюстрации неустойчивости спроса и предложения на региональных биржах приведем данные валютных торгов на Самарской валютной межбанковской бирже с 23 по 25 августа 1994 г. (табл. N 4).
Таблица N 4
| Дяа | Объем-торгов,МЛН. ДОЛЛ. | Изменение объема'UJplUB | Курск доллару | Изменение валклного курса |
| 23.08.94 | 1,032 | - | 2225 | 85 |
| 24Я8.94 | 5.4 | <368 | 2161 | -64 |
| 25.08.94 | 1,769 | -ЗД31 | 2201 | +40 |
Как уже указывалось, на основании временных правил, введенных на ММВБ с 13 октября 1994 г., стала невозможной игра на повышение курса доллара США путем выставления и постепенного снятия в ходе торгов заявок на приобретение долларов США, не обеспеченных рублевыми средствами на счетах банков-участников; более того, теперь Банк России может при желании полностью контролировать изменение валютного курса, так как максимально возможные объемы спроса и предложения становятся известными в начале торгов. Величина валютных резервов Банка России в настоящее время позволяет оперативно реагировать на любое колебание спроса-предложения на бирже. Таким образом, изменение валютного курса на ММВБ полностью определяется политикой Банка России. В результате доходность от операций с валютой сократилась и стала ниже доходности рынка межбанковских кредитов и рынка ГКО, вследствие чего произошел значительный отток средств с валютного сегмента рынка.
Так как временные правила обязывают участников торгов осуществлять перевод денежных средств на счет ММВБ в РКЦ до начала торгов, то для участия в торгах в понедельник банк должен отправить денежные средства в пятницу. На сумму, находящуюся на счете, не производится начисление процентов, однако на рынке межбанковских кредитов возможно получение процентов на эту сумму за субботу и воскресенье при предоставлении межбанковского кредита. Таким образом, для получения дополнительной прибыли банк в пятницу направляет на счет ММВБ минимально необходимые денежные средства, что определяет колебание объемов спроса-предложения на валюту в течение недели.
Еще один регулятор объема спроса-предложения валюты на бирже - налог на совершаемые операции. В результате реальная стоимость приобретенной валюты возрастает, а реальная стоимость проданной валюты падает. Это заставляет банки, являющиеся участниками торгов, переносить часть своих операций на межбанковский валютный рынок, где подобный налог отсутствует. В результате объемы торгов на бирже сокращаются, а предложение иностранной валюты практически полностью формируется за счет обязательной продажи иностранной валюты предприятиями. Для Центрального банка это означает установление контроля над изменением валютного курса за счет значительно меньших затрат валютных резервов самого банка.
В настоящее время, по словам генерального директора ММВБ, действующий механизм предварительного резервирования средств для покупки валюты предполагается заменить на более регулирующий рыночный механизм: установление пределов максимального колебания курса доллара к рублю. На заседаниях Биржевого совета обсуждались цифры 5% и 10%. Кроме этого, для повышения надежности биржевых операций предполагается ввести лимиты на объем сделок для каждого банка - члена ММВБ в зависимости от его финансового положения. Рассматривается также возможность создания страхового фонда и системы коллективной ответственности членов ММВБ по обязательствам каждого участника.
Купля-продажа валюты, а также совершение других операций в иностранной валюте производятся не только на валютных межбанковских биржах, но и на межбанковском валютном рынке, участниками которого являются банки и финансовые организации, имеющие лицензию на проведение операций в иностранной валюте. Котировка иностранной валюты, как правило, отличается от биржевых котировок (и, соответственно, официального курса) до ста пунктов. Такая разница в курсах способствует проведению операций по покупке иностранной валюты на бирже и последующей продаже ее на межбанковском рынке или наоборот (подобный механизм "перелива" денежных средств между биржевым и внебиржевым оборотом способствует выравниванию курсовой разницы между этими сегментами валютного рынка). В настоящее время объемы внебиржевой торговли превосходят биржевой оборот, в связи с чем для более полного контроля ситуации на валютном рынке страны Банк России активно работает и на межбанковском валютном рынке.
Спекулятивные операции
На основании обобщенного опыта работы валютных рынков мира воздействие спекулятивных операций на валютный рынок можно разделить на стабилизирующее и дестабилизирующее.
При спекулятивных операциях, оказывающих стабилизирующее воздействие на валютный рынок, изменения валютного курса можно представить в виде синусоидаль
ной кривой, отклоняющейся от основной тенденции изменения курса (тренда). Изменение валютного курса, подверженного спекуляции, в свою очередь, также представляет собой синусоидальную кривую, но обладающую меньшей амплитудой. Валюта продается при максимальной цене, которая превышает тренд (основная тенденция изменения курса), определяемый воздействием факторов, формирующих валютный курс, и покупается при минимальной цене, когда эта цена становится ниже тренда. В результате изменения валютных курсов их значения приближаются к тренду. Действия игроков, следующих вышеописанной схеме, не только стабилизируют обстановку на валютном рынке, но и приносят им прибыль.
При спекулятивных операциях, оказывающих дестабилизирующее воздействие на валютный рынок, действия игроков приводят к увеличению колебаний валютных курсов относительно тренда. Валюта покупается игроками, когда валютный курс находится на высоком уровне, тем самым еще больше повышая курс по сравнению с трендом. Соответственно, валюта продается игроками, когда цена на нее значительно падает, тем самым еще больше понижая валютный курс относительно тренда. В результате игроки теряют деньги от совершения подобных операций на валютном рынке, покупая иностранную валюту по более высокому курсу и продавая ее по более низкому курсу. Милтон Фридман в 1953 г. так охарактеризовал ситуацию:
"Валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют делать деньги, а дестабилизирующие - их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку участники за свое поведение вытесняются с рынка."
На первый взгляд, истинность подобного высказывания не вызывает сомнений, но применимо ли оно ко всем ситуациям, возникающим на валютном рынке?
Дестабилизация валютного рынка может отразиться на стабильности экономики в целом, и в первую очередь на состоянии финансового рынка. Игроки на валютной бирже, вызвавшие дестабилизацию и потерявшие на валютных операциях определенные суммы, могут извлечь значительно большую прибыль из пришедшей в упадок экономики.
Кроме этого, возможно извлечение прибыли и из проводящихся дестабилизирующих операций на валютном рынке. Например, игрок начинает операцию по скупке иностранной валюты, когда валютный курс достигает макси-
мального значения, дестабилизируя рынок и провоцируя тем самым у остальных участников рынка повышенный спрос на валюту. Как только эти игроки начинают самостоятельно скупать иностранную валюту, отклоняя еще больше линию валютных курсов от тренда, участник рынка, спровоцировавший ситуацию, прекращает операции на рынке и, когда иностранная валюта достигает максимального значения, начинает продавать накопленную ранее валюту по максимальному курсу, получая прибыль за счет "спровоцированных" игроков, которые в этом случае теряют свои деньги.