юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед
Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и сово-
купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она
выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Фи-
нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля-
ется на рынке фьючерсных операций.
Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:
- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);
- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;
- управление риском и информационные системы для отслежи-
вания финансовой целостности участников клиринга;
- гарантийные фонды и право на их использование.
Один и тот же участник торгов может выступать при заклю-
- 42 -
чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с
позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых конт-
рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак-
тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя
друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или
покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и
предполагает необходимость исполнения контракта.
Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой
палаты представления финансовых гарантий исполнения соот-
ветствующих контрактов в виде маржи (задатка).
Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный
(или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры
первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного
минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо-
зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую
должны внести каждый продавец и покупатель при заключении
сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего
выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де-
позита устанавливается соответственно рыночному риску, как
правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи-
нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он
может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на
серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят
процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца
поставки размер депозита может составлять сто процентов стои-
мости контракта.
Внесение средств в счет депозита может быть произведено
следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере-
водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком
- 43 -
погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна-
чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей
рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но-
минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент-
ными облигациями федерального правительства или банковскими
аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме
клиринговой палаты.
Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.
На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо-
зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты
основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода-
жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты
с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и
длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре-
буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере
стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак-
тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая
палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты
по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози-
ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ-
ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а
размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то
член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла-
ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво-
начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак-
тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры-
тых позиций умноженное на фиксированную величину.
Каждая клиринговая палата сама определяет требования к
участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того
- 44 -
насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс
между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью.
Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу-
чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш-
ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что
приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности
рынка.
В отличие от депозита, который вносится при заключении
каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца
или покупателя после его ликвидации противоположенной операци-
ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа
вносится только при неблагоприятном изменении цен.
Переменная маржа вносится или может быть получена участ-
ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам
каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры-
шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании
рыночных цен.
Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по
следующим формулам:
По = Ст-Со , где
По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе
торговой сессии;
Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной
торговой сессии;
Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.
Пт = Ст - Сп, где
Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры-
той в ходе торговой сессии;
Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной
- 45 -
торговой сессии;
Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-
щей торговой сессии.
Пз = Сз - Сп, где
Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе
торговой сессии путем заключения контракта с про-
тивоположной позиции;
Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож-
ной позиции;
Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-
щей торговой сессии.
Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор-
мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа-
теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.
Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и
маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела-
ем следующие предположения о работе системы.
1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по
системе нетто (чистой стоимости).
2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира-
ют маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод
ведения счетов).
3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена
контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов.
4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную
маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с
контракта).
5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают
маржи в том же объеме со своих клиентов.
- 46 -
2СХЕМА 3
Ъ————————————————————————————ї
і _Клиринговая палата . і
і Счета членов-участников: і
Ъ————ґ Г————ї
і і Длинные Короткие і і
і і Брокер А 250 230 і і
і і Брокер Б - 20 і і
і А————————————————————————————Щ і
і і
і і
Ъ——————————Б———————————————ї Ъ——————————————Б———————————ї
і _Член-участник (брокер) А . і і _Член-участник (брокер) Б . і
і і і Счета клиентов: і
і длинные короткие і і і
і 100 90 і і длинные короткие і
Ъ———ґ Г———ї і 0 20 і
і і Совместные счета і і А————————————В—————————————Щ
і і і і і
і і длинные короткие і і і
і і 150 140 і і і
і А—————————————В————————————Щ і Ъ——————Б——————ї
і і і і Клиент 3 і
Ъ——————Б——————ї і Ъ——————Б——————ї і 20 коротких і
і Клиент 1 і і і Клиент 2 і А—————————————Щ
і 100 длинных і і і 90 коротких і
А—————————————Щ і А—————————————Щ
і
- 47 -
(продолжение схемы 3)
і
Ъ—————————————Б————————————ї
і _Неклиринговый брокер . і
і Счета клиентов і
Ъ———ґ Г———ї
і і длинные короткие і і
і і 150 140 і і
і А——————————————————————————Щ і
і і
і і
Ъ——————Б——————ї Ъ——————Б——————ї
і Клиент 4 і і Клиент 5 і
і 150 длинных і і 140 короткихі
А—————————————Щ А—————————————Щ
Первоначальная маржа
На схеме показаны первоначальные маржи. Обратите внима-
ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удержива-
ются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000
удерживается членами-участниками клиринга. По системе брутто
все маржи удерживаются клиринговой палатой.
- 48 -
Переменная маржа
Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долла-
ров за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня.
"Длинные" позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт,
"короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фью-
черсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций до-
полнительную маржу в размере 115.000 долларов (230 контрактов
по 500 долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250
x 500) клиентам с "длинными" позициями. Фьючерсный брокер Б
должен получить 10000 долларов (20 x 500).
Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и
уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная
сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот-